2023年5月11日，谷歌开发者大会勾画从云到边的全AI战略框架，发布全球首个支持边缘段的大模型PaLM 2和正在内测中的更强模型Gemini近况。
谷歌从云到边AI战略框架
Part.1
23年Q1回顾
在不确定的宏观形势下，利润优于预期。
1. 有弹性的搜索和YouTube；云计算实现了第一个季度的利润。
2. 重申专注于长期投资和对股东的回报。
3. 将基于DCF的TP从125.00美元上调至130.00美元。
Alphabet23年第一季度的总收入同比增长3%至698亿美元（除外汇外增长6%），符合预期。总收入谷歌服务收入同比增长1%，达到620亿美元，主要是由于搜索和YouTube广告的恢复。
YouTube广告同比增长2%/-3%，被谷歌网络同比下滑8%所部分抵消。尽管金融、媒体和娱乐业的广告支出有所减少，但旅游和零售业再次带动了搜索业的恢复。虽然金融、媒体和娱乐业的广告支出有所缩减。由于广告商优先考虑盈利能力，管理层对前景持保守态度。
YouTube第二季度的广告收入按季度增长，其中短片的花费时间和收视率都有明显的增长。管理层指出，Shorts广告的参与度和转化率越来越高,尽管没有更新22年第四季度提到的500亿以上的每日浏览量的最新情况。与YouTube的回升相比，谷歌网络仍然遭受着23年第1季度，各垂直领域的广告支出持续下降。
谷歌云的收入增长进一步放缓到28%，尽管它高于估计的23%但是因为谷歌云平台（GCP）消费的萎缩。
关于抢占头条的生成性人工智能的进展，Alphabet已将其大型语言模型（LLM）纳入包括搜索、YouTube、云计算、工作空间和网络安全等产品。谷歌大脑正在与DeepMind联合起来，以加速其人工智能研究。
Alphabet - Actual vs. expected
来源：company data
云计算的首次盈利和Alphabet的加倍股票回购：Alphabet23年第1季度的盈利能力为25%（与22年第一季度的30%和第四季度的24%相比），主要是由于26亿美元的遣散费和办公场所费用和办公场所费用。这被以下因素部分抵消：
1）折旧费用减少了9.88亿美元；
2）在中国市场的销售量增加了9.88亿美元，以及以股票为基础的补偿（SBC）的时间转移（2023年SBC总额不变）。
值得注意的是，云计算首次实现了盈利，OPM为2.6%。然而管理层指出，这种盈利能力可能不会持续，因为它将继续投资于长期增长。此外还提高了其2023年的资本支出指导，略高于2022年的315亿美元，因为科技基础设施投资增加。
Alphabet - estimate revisions修正数据
来源：company data
预计今年的资本支出将有所增长。该公司还预计自上一季度开始的成本结构改革所带来的收益将更大的好处将在2024年更加明显。在发布收益报告的同时，管理层宣布了一项额外的700亿美元的股票回购计划，导致总的可用计划达到831亿美元，占其目前市值的约6.3%。
Part.2
估值
基于DCF模型的目标价提高到130.00美元，表明比4月25日的收盘价有25%的潜在上升空间。
这主要是由于公司致力于成本控制，使息税前利润率略有提高。
该标价包括以下假设：
1）2020-30E的收入复合增长率为10%（未变）；
2）47%的终结性息税前利润率（原为46%）；
3）10%的折现率（未变）；
4）10倍的终端EV/EBITDA（未变）。
它的交易价格是19.7倍NTM市盈率，高于2020年的19倍，也高于2008年金融危机期间的14倍。
Alphabet - DCF-based valuation
来源：company data
来源：company data/bloomberg
来源：company data/bloomberg
目标价意味着23倍/18倍的2023E GAAP/non-GAAP市盈率，与该股三年来的平均未来12个月（NTM）非GAAP市盈率25.2倍和2023E平均17倍市盈率一致。与该股未来12个月（NTM）非美国通用会计准则的平均市盈率25.2，以及其最具可比性的同行2023E的平均市盈率17倍。
可比同行估值 comparative peer valuation 来源：company data/bloomberg
Part.3
宏观经济承压
“风浪越大，鱼越贵”
受顽固通胀、高利率、劳动力市场强劲等因素影响，23Q1 美国 GDP 增速低于市场预期。美国的经济增长在23Q1相对22Q4有所放缓，GDP环比增长率从2.6%下降到1.1%，低于市场预期的2%。然而，23Q1的核心个人消费支出（PCE）价格环比增长率却回升至4.9%，高于市场预期的4.7%，显示出通胀压力的增加。
22M1-23M4美国通胀率变化趋势 来源：美国劳工统计局
23M3 硅谷银行倒闭引发银行业动荡，美联储面临缓解通胀和银行业危机的权衡。当通胀较高时，防御型行业如公共事业、必需品更受投资者青睐，而科技股此时波动大、风险高。当利率回落、经济增长放缓，科技股才会回温。由于结构性通胀难以在短时间内通过货币政策缓解，高利率下投资者还是会转向存款、债券等避险资产。
23年初市场对宏观经济较为乐观，押注美国经济不会陷入衰退。然而失业率、非农数据等经济数据反映通胀降温不及市场预期，市场担忧美联储维持高利率三大股指均下跌。此外由于高利率连锁反应引发硅谷银行为首的中小银行动荡，由于美联储及时推进救助措施，被市场视为暂缓加息的信号，促进三大股指从低位反弹。
23/1/3-23/05/05纳斯达克指数和美国互联网公司股价 来源：Refinitiv
23年初美国互联网公司纷纷施行降低成本的手段，根据最新的Q1各科技公司财报显示成本优化有效增长了业绩，净利润超预期，微软、谷歌、亚马逊等公司股价涨幅跑赢大盘。
同期ChatGPT引爆AGCI行业，各巨头围绕AI技术展开竞争。
Part.4
谷歌布局
合并两大AI研究部门
23M4谷歌宣布将DeepMind和Google Research合并为Google DeepMind。整合AlphaGo、AlphaFold、Transformers研发资源。
发布 PaLM 2 模型，轻量化版本可运行于移动端
5月 11 日，谷歌发布通用大语言模型 PaLM 2。PaLM 2 性能全面优于前代模型，能支持多个谷歌应用与特定领域应用。
PaLM 2语言基准测试部门结果超过GPT-4
来源：谷歌官网
PaLM 2是一款轻量化版本的语言模型，适用于移动设备端，这将推动边缘人工智能计算的增长。PaLM 2包括四个不同参数规模的版本：Gecko、Otter、Bison和Unicorn。其中，最轻量的版本Gecko能够在移动设备上运行，每秒处理20个标记（token）的能力。
过去，在边缘端使用大型模型主要通过API接口调用，模型的训练和推理仍在云端进行，对边缘终端和芯片更新的需求不大。而轻量化模型可以降低在边缘端部署模型的成本，使得AI模型的离线应用成为可能。这为定制化、低时延、高安全性和隐私性的下游应用提供了机会，同时也拓展了在边缘端进行推理的AI模型应用场景。
对此，英伟达（NVIDIA）的人工智能科学家Jim Fan表示，一个 “离线的（offline），永远在线的（always-on）” 大语言模型将为用户体验开辟全新途径。综上，PaLM 2的轻量化版本将带动边缘AI计算的增长，为边缘端提供了离线应用的可能性，为用户体验开辟了新的前景。
轻量化大语言模型的出现将对边缘AI计算和边缘硬件市场带来积极的影响。这些模型能够在边缘设备上运行，加速了边缘硬件市场的发展和更新迭代。借助轻量级AI模型的助力，智能硬件的能力边界将不断扩大，从而成为新的AI流量入口。智能音箱、手机等智能硬件的使用体验将显著提升，同时，AI智能硬件制造商有望通过采用AI模型来提升硬件的价值，开启新一轮的创新周期。这将促进智能硬件市场的增长和创新，并对整个行业产生积极的影响。
风险提示：
AI技术落地不及预期
行业竞争风险
AIGC发展被政策限制
*本文仅代表分析员个人观点，不构成任何投资建议。值得注意的是，投资有风险，且金融市场的不可预测性与波动性是未知的。投资标的的价值及投资它们产生的收入既有可能上涨也有可能下跌。因此，您的资产价值将可能无法回溯到初始投资金额。过往投资表现并不代表未来投资表现。
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